财报2023｜后疫情时代，药明康德如何对抗内卷
2000亿市值的CXO巨头药明康德（603259.SH）交出了回A以来最好的一次业绩答卷。3月21日披露的2022年年报显示，药明康德营业收入和归母净利润分别为393.55亿元、88.14亿元，分别同比增长了71.84%、72.91%。信风（ID:TradeWind01）注意到，药明康德的收入及同比增速均创下回A以来的新高。药明康德的化学、测试、生物学业务均有不同程度的增长。2022年三者分别创收288.50亿元、57.19亿元和24.75亿元，分别同比增长了104.8%、26.4%和24.70%。虽然药明康德的A股年报并未披露化学业务快速增长的具体原因，但港股版本却将如此高的增速原因指向了新冠。若剔除新冠相关业务，药明康德化学业务在2022年同比增长率约为39.70%。或正因将新冠因素纳入，据药明康德对2023年收入增速的预测最高仅为7%。事实上，受到集采、行业竞争激烈等因素影响，CXO业务的内卷程度也在不断提高，而药明康德也在寻找新的增长点。不少业内人士认为，为药企提供一站式的“CRDMO服务”可能会是药明康德扩大业务规模的潜力，该项业务在2022年创收288.50亿元，同比增长了104.80%，但其潜在的产能过剩风险也被市场所警惕。扣除新冠之后2022年，药明康德营业收入和归母净利润分别为393.55亿元、88.14亿元，分别同比增长了71.84%、72.91%。从药物发现、研发到生产等一站式服务的化学业务，即药明康德2021年提出开始转向的“CRDMO业务”展现出了强劲的增长力。该项业务在2022年创收达288.50亿元，同比增长了104.80%。信风（ID:TradeWind01）注意到，药明康德的A股年报并未明确指出前述业务增长的具体原因，只是以“特定商业化”项目作为指代。“剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长39.7%。”药明康德的A股年报指出。快速的增长背后具有一定特殊性——港版财报指出CRDMO业务主要贡献仍然是新冠相关业务。而扣除新冠相关业务后，2022年药明康德的CRDMO业务收入及同比增长率分别仅为197.22亿元、39.70%，同期总收入及同比增长率则分别缩水至302.27亿元、31.98%。CRDMO业务中，药物工艺研发、生产（CDMO）环节的增长较为明显。2022年，CDMO环节的收入为216.37亿元，同比增长达151.80%。这也推动了药明康德资产负债表的扩张。截至2022年末，药明康德的固定资产、在建工程分别为141.71亿元、74.73亿元，分别同比增长了65.67%、29.48%。药明康德主要购置了房屋、机器和电子设备，三者2022年底固定资产金额分别为20.13亿元、10.47亿元和39.85亿元。同期药明康德的“泰兴新药研发中心及生产基地”等项目仍在持续建设中。这意味着其资产结构已由轻资产逐渐转变为重资产转型。这与一站式服务的业务模式可以实现收入多元化有关，这也突破了过往依赖CRO业务的收入瓶颈。部分市场人士认为，一站式业务的布局有利于扩大收入规模。“CRO现在内卷严重，相比于临床CRO，临床前CRO可能更惨。然后CDMO的话还有工艺研发、生产的部分，门槛至少比单纯的CRO高一些。所以CRDMO这种一体化服务才有可能把整体的收入规模做大。”上海一位创新药PE人士对信风（ID:TradeWind01）表示。“我这边接触到的项目对药明康德的需求还是很旺盛，他们先发优势太强，还能为药企提供一站式服务。”深圳一位医药行业的投行人士对信风（ID:TradeWind01）表示。在去年四季度，药明康德得到了部分机构投资者的投资。截至2022年底，葛兰的中欧医疗健康混合基金持股比例高达2.86%，较3季度提升了0.03%；同期交银施罗德精选混合基金持股比例也从0.16%增长至0.20%。但药明康德未来是否会面临行业产能过剩风险，也受到了市场关注。公开报道显示，不仅普洛药业（000739.SH）、九洲药业（603456.SH）等原料企业涉足CDMO，就连创新药企三生制药（1530.HK）、信达生物（1801.HK）等也想从中分一杯羹。但药明生物首席执行官陈智胜曾在2022年半年报业绩会上驳斥CDMO的“产能过剩论”。“我们今年上半年业绩这么好，是因为我们的产能被充分利用了，产能释放的速度甚至快赶不上新增服务需求的速度了。”陈智胜表示。信风（ID:TradeWind01）就上述事项求证药明康德，但截至发稿前并未收到相关回复。对抗内卷伴随着集采的范围扩展至创新药业后，面对激烈行业竞争的相关企业业绩也在面临考验，进而导致部分创新药企开始减少研发费用的投入。面对这一趋势，药明康德能否独善其身仍是疑问。信风（ID:TradeWind01）以创新药概念股统计Wind数据发现，2022年上半年，45家创新药企中过半数企业均降低了研发收入比，降幅的平均值为5.58%。“现实情况就是创新药市场整体都在收缩研发投入，所以无论你是做CRO，还是做CRDMO都会受到影响。”上海一位创新药PE人士对信风（ID:TradeWind01）表示。药明康德也在调低业绩预期，2023年预计营业收入同比增长率区间在5%至7%。业内人士认为，“出海”或仍是支撑CXO企业业绩增长的动力。“如果国内创新药企收缩研发投入的话，我个人感觉出海业务还比较有前景，而且国外的药企供应商验证阶段会比较严格，价格上不会像国内这么卷。”上海一位创新药PE人士对信风（ID:TradeWind01）表示。药明康德的境外收入增速仍然颇为显著，2022年，全球前20大制药企业合计为其带来184.21亿元的收入，同比增长了174%。但境外市场仍然存在政策风险。2022年初一则关于药明康德子公司因为被美国政府列入未经核实名单传闻在市场间流传，引发投资者恐慌。药明康德随即作出了澄清。“公司及子公司均未被美国商务部列入‘未经验证清单’目前的各项生产经营情况正常。”药明康德表示。此外，外包商已经不再是药明康德的唯一标签，药品销售分成也成为了收入增长的动力之一。药明康德预计2023年将迎来药品上市后销售分成收入的元年，并且预计接下来十年将有50%左右的复合增长。主攻境外市场的同时，“一站式服务+药品上市分成”的业务模式能否让药明康德开拓新的增长点，尤为关键。药明康德的大股东已在不断减持。G&C VI Limited的持股比例已从2021年底的6.45%降低至2022年底的5.97%，以2023年3月21日收盘价80.26元计算，累计套现11.24亿元。
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